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《港湾交易不雅察》黄懿

近期，幂源科技控股有限公司（下称“幂源科技”）苦求港股主板IPO上市苦求材料获袒露。据悉，这是公司第二次冲刺港股上市，2023年12月8日公司就曾递交港股上市苦求，随后递表失效。

适合了新动力汽车出口国际的潮水，幂源科技行动电板系统供应商也紧随后来，遭受的条目握住严苛的关税壁垒也未见其却步。

01

本年前四个月录得耗损，制造工场期骗率下滑

字据弗若斯特沙利文阐扬，按出货量计，幂源科技于2023年被评为中国第四大乘用纯电动车的电动车电板系统供应商。在中国之外地区按2023年的装机容量计，幂源科技为名次印度第二大纯电动车电板系统供应商。

在事迹层面，2021年至2023年及2024年前4个月（阐扬期内），幂源科技的营业收入分辩约为25.67亿、55.74亿、31.76亿、9.49亿；归母净利润分辩约为-5619.3万、1.01亿、5324.6万、-2911.7万；净利润分辩为-6591.6万、1.08亿、5917.0万、-2713.6万。

在主要产物方面，具体而言，幂源科技成立具有合适客户规格的多种电芯的电动车电板系统。公司频繁自行购买电芯过甚他非电芯材料，用于制造电动车电板系统。另一方面，公司亦可能与电动车OEM及电芯制造商客户签订安排，彼等平直向电芯制造商采购电芯或自行提供电芯，而公司则负责采购其他非电芯材料。因此，无需采购电芯的电动车电板系统销售收益并不反应采购电芯的任何资本。

阐扬期内，需要采购电芯的电动车电板系统的收入占比分辩为86.6％、80.4％、60.8％、54.2％，毛利率分辩为6.1％、5.1％、12.9％、5.3％；无需采购电芯的电动车系统的收入占比分辩为11.8％、19.1％、36.1％、41.1％，毛利率分辩为23.3％、20.0％、22.0％、21.4％。

不问可知，公司负责采购其他非电芯材料的比例在握住加大。在产物结构握住调动之余，两个业务分部的毛利率齐呈下滑的趋势，尤其是需要采购电芯的电动车电板系统，其如故幂源科技最主要的收入起原的情况下，其毛利率的下滑并未有限定之势。

统一技巧内，来自中国的收入占比分辩为96.0％、97.2％、69.5％、54.0％，其毛利率分辩为8.9％、8.0％、15.8％、20.8％；来自印度的收入占比分辩为2.2％、1.6％、25.9％、39.8％，其毛利率分辩为4.5％、5.3％、18.3％、1.3％；来自好意思国的收入占比分辩为0.2％、0.7％、1.6％、1.5％，其毛利率分辩为69.7％、43.1％、48.7％、59.4％。

不错看出，对印度的销售收入占比在2023年启动连忙攀升，与此同期，来自印度的销售毛利率从2023年前四个月的18.8％同比减少17.5个百分点至2024年同期的1.3％。

公司指出，2024年前四个月毛利率的下滑，主若是由于印度的电动巴士孝敬的收入减少，而印度的毛利率相对较高，原因是大选前时期政府向公司的电动汽车OEM客户发出的订单减少。将举座毛利率的下滑和不同销售规模的毛利率变动勾搭可见，天然来自印度的收入占比有所提高，然而销售地区的数目增多，影响幂源科技的毛利率的身分也将变得多元化，从而愈加不好限定。

此外，摒弃2024年4月30日，公司在中国设有五家制造工场，并在印度设有两家制造工场。2021年至2023年，公司的制造工场在旺季的期骗率分辩达到143.8％、142.0％及129.1％，较着，期骗率有所下滑。

02

产物被印度税务部门加收入口税，不细则性引矜恤

在来自印度的收入占比上升之余，幂源科技也濒临到税收壁垒的问题。2023年9月，华霆印度（Octillion Power Systems India Private Limited）的部分入口锂离子电芯被印度税务谍报局（“DRI”）幽囚查抄，金额约为730万好意思元，事理是这些电芯涉嫌装假讲述，并诞妄地就这些电芯的入口苦求5％优惠税率，而非20％的入口税。被扣押的锂离子电芯将在幂源科技完好意思日历为2023年10月6日的大叫（“货品临时放行颁令”）中形态的些许条目后暂时开释，包括签立6.095亿印度卢比（相当于约东谈主民币5190万）的保证金，承诺公司将支付联系印度当局可能判定的关税、罚金及╱或处罚，并提供4.12亿印度卢比（相当于约3500万元东谈主民币）的银行担保，以支付印度当局可能判定的别离关税及潜在罚金及处罚。华霆印度进一步就保证金很是支付1.46万（14589）印度卢比（相当于约东谈主民币1242元）。

该事件发生后，华霆印度不绝入口电芯行动“电芯”，并按5％的税率交纳入口税，而经与计算部门相易明，余下15％的关税由华霆印度以海关当局为受益东谈主的银行担保的面孔存入。

摒弃2024年4月30日，除华霆印度连同承诺所配售的6.095亿印度卢比（相当于约东谈主民币5190万）的保证金外，华霆印度亦就印度正在进行的关税事件向海关专员发出银行担保。华霆印度已存入银行进款9.44亿印度卢比（相当于约东谈主民币8040万），该等进款被纪录为受限定短期投资，行动上述银行担保的典质品，以便在异日履行银行担保时进行潜在的扣除（倘需要）。

公司已向CESTAT拿起上诉，要求销毁金额达已付逾额别离关税5660万印度卢比（相当于约东谈主民币480万）的银行担保金额，以及销毁货品临时放行颁令，使货品可在并无任何保证金及银行担保的情况下清关，简略将保证金及银行担保减少至实质别离关税金额的10％，而不会因现在15％的别离关税金额以及可能的罚金及罚金而受到处罚、罚金或利息，因为问题触及产物分类。

摒弃终末实质可行日历，公司正与印度当局进一步评估该事宜，且华霆印度向CESTAT拿起的上诉已被列入CESTAT听证会名单，关联词，海关当局并无举行听证会，亦尚未发出任何阐述事理见知及并无发出进一步传票。法院将于提议上诉之日起六个月内通过大叫，倘效果不利，可进一步上诉。一朝最终大叫通过，而大叫对公司不利，华霆印度将须支付15％的别离关税。

幂源科技指出，由于联系客户已承诺支付余下15％的关税行动销售价钱的一部分或行动赔偿，终点是客户D须承担很是税项及关税，公司并不洞悉在印度的任何现存客户将拆开与公司的业务关系，终点是客户D已进一步托福公司自2023年12月起为其乘用电动车供应电动车电板系统，而公司于调动价钱后已收到余下客户的新订单，且联系当局已理论及非慎重地承诺抓续安排，董事觉得华霆印度不大可能会受到任何进一步处罚，及抓续安排将不会对营运及财务弘扬产生任何环节不利影响。基于上文所述，摒弃终末实质可行日历，公司并无策动罢手电芯入口至印度。

著名策略定位众人、福建华策品牌定位征询独创东谈主詹军豪暗意，“企业对出门口产物时，濒临被提高关税的风险是常态。这要求企业必须密切矜恤国际贸易政策的变化，终点是关税政策的调动。企业不错通过多元化市集布局、加强国际贸易谈判等面孔，镌汰关税风险。同期，提高产物竞争力，增多附加值，亦然支吾关税风险的灵验妙技。”

詹军豪进一步暗意，“针对印度政府对国际企业的税收罚金常态，幂源科技如实存在退出印度市集的风险。若印度市集的不细则身分抓续增多，幂源科技可能需要从头评估其市集策略。关联词，研讨到幂源科技已遴荐措施支吾税收问题，并与客户就关税问题进行协商，其退出印度市集的风险现在看来相对较低。但市集的不细则性仍可能对投资者信心产生影响，幂源科技需抓续加强风险措置，保险投资者利益。”

03

产物结构调动，前五大客户占比近九成

而在产物的销量和单元售价方面，阐扬期内，需要采购电芯的电动车电板系统的销量分辩为21.97万个、29.598万个、6.497万个、1.53万个；平均售价分辩为1.01万元/个、1.51万元/个、2.97万元/个、3.38万元/个。无需采购电芯的电动车系统的销量分辩为8.33万个、23.23万个、29.38万个、11.67万个；平均售价分辩为3635元/个、4591元/个、3906元/个、3339元/个。

2022年至2023年，公司需要采购电芯的电动车电板系统销量有所下落。该下落主若是因为A00级纯电动车（频繁指的是微型纯电动车，其续航里程相对较短，一般在100-200公里之间）市集需求减少；及公司的主要客户之一客户A自2023年第二季度起弃取平直为其新型样采购电芯。统一技巧内，无需采购电芯的电动车电板系统销量有所上升，主若是由于销售的安装于A0级纯电动车（指轴距在2.3-2.45米之间的纯电动微型车）的电动车电板系统增多；及客户A从需要采购电芯转为无需采购电芯。

2022年至2023年，无需采购电芯的电动车电板系统的平均售价下滑，主若是由于来自一家电动车OEM客户的收益孝敬增多，该客户自行采购电芯及非电芯材料。因此，公司对该客户的单元售价相对较低；及公司镌汰资本及售价。2024年前4个月，该业务分部的单价进一步下滑，主若是由于电动车OEM客户自行采购电芯及非电芯材料的收入孝敬增多。

在公司对平均售价下落的评释中，不出丑出客户对其的影响颇深。

阐扬期内，公司领有55家电动车OEM客户及22家电芯制造商客户或供货商。其中，前五大客户分辩占其各年度/时期总收入的96.4％、97.4％、88％、89.5％，在此时期，最大客户分辩为客户A、客户A、客户B及客户D，分辩占其各年度/时期总收入的47.6％、46％、26.1％及39.7％。

不论是影响了需要采购电芯的电动车电板系统销量的客户A，照旧对幂源科技慎重印度至关病笃的客户D，它们自己业务和需求一朝发生调动和变化，对幂源科技的影响是不能置否的。

04

存货盘活天数增长，现款流为负

出口国际实在对幂源科技的存货耗费有所匡助，然而高账龄的存货耗费却十分有限，甚至于存货盘活天数高涨。

阐扬期内，幂源科技的存货分辩为2.41亿、5.65亿、6.46亿、5.43亿；存货盘活天数分辩为44.0天、30.9天、91.5天、98.8天。其中，制制品分辩为7671.3万、2.37亿、1.87亿、1.54亿。值得戒备的是，在存货账龄为一年以上的分辩有2566.5万、5076.7万、1.29亿、1.39亿。

即便存货水平有所减少，然而其存货盘活天数的增长却是不能冷漠。存货盘活天数由2022年的30.9天增多至2023年的91.5天，主要由于公司在2023年收入减少的情况下仍储备更多原材料以得志2024年预期市集需求增多。由2023年的91.5天增多至摒弃2024年前四个月的98.8天，主若是由于公司于2024年4月因预期于2024年第二季度扩大坐蓐策动而增多原材料采购。

公司暗意，2023年，账龄一年以上的存货金额为1.29亿，占存货总数的17.9％。2022年至2023年账龄一年以上的存货增多，乃由于宏不雅经济情状疲弱导致2023年上半年末端市集需求低于预期，令存货期骗率相对较低。账龄在一个月内的存货减少，而账龄在两个月至六个月之间的存货增多，主若是由于政府选举周期导致印度电动巴士孝敬的收入减少，导致存货期骗率相对较低及客户的产物修改要求导致存货期较长。

摒弃2024年上半年，放抄本年前4个月存货的66.1％已获出售或动用。

此外，幂源科技握住增长的债务也值得戒备。阐扬期内，公司的债务主要包括借钱及租借欠债，借钱总数分辩为7054.4万、1.93亿、2.71亿、3.16亿。其中，即期的银行借钱分辩为4584.4万、1.54亿、1.69亿、1.89亿。

谋略行径所得现款流量净额分辩为1326.7万、4.16亿、-6.09亿、-5.28亿；年/期末现款及现款等价物分辩为4.61亿、4.51亿、4.50亿、4.33亿。也即是说，近一年半以来，幂源科技均录得谋略行径所产生的现款流负值，且现款及现款等价物在抓续减少。（港湾财经出品）