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内容撮要：

央行文告首期5000亿互换便利后，对股市的影响为何不如预期，致使与预期违反？回答这个问题，咱们需要了解：SFISF是怎样操作的？首期5000亿的SFISF不错为股市带来几许增量资金？商场机构会怎样使用通过SFISF取得的借款？通过SFISF取得的杠杆资金，其作念空的动能与作念多的动能谁更大？

央行的四肢很快。

9月24日，央行行长潘功胜文告，央行与证监会、金融监管总局协商，将创设两项结构性货币计谋器具，辩别是“证券、基金、保障公司互换便利”和“股票回购增握专项再贷款”。救济本钱商场厚实发展。

半个月后，10月10日，央行网站发布音书，决定创设“证券、基金、保障公司互换便利（简称SFISF）”，救济合乎条目的证券、基金、保障公司以债券、股票ETF、沪深300因素股等金钱为典质，从央行换入国债、央行单据等高档第流动性金钱。首期操作鸿沟5000亿元。

媒体和大多数投资者皆以为，SFISF为证券行业提供了一条新的融资渠谈，其标的在于普及股票类金钱的流动性，为职权商场提供增量资金。因此，定向证券、基金、保障公司的SFISF器具，是股市强力托底器具，有助于厚实股市投资者的情愫。

但媒体的宣传和大多数投资者的明白，很快被商场打脸。

央行推出首期5000亿元SFISF确本日，股市涨跌互现。10月10日，沪指高涨1.32%至3301.93点，深成指下降0.82%至10471.08点。

10月11日，沪深股市集体下挫。沪指下降2.55%至3217.74点，深市下降3.92%至10060.74点。沪深两市指数均低于央行推出首期5000亿元SFISF的前一天。

面对商场这么反治其身的回话，一些投资者满头雾水。为什么前一天推出首期5000亿定向股票商场的互换便利，按一般股民的相识应该故意于增多股票买入资金，故意于多头，从而鼓励股市高涨。为什么股市第一天基本没涨，第二天不涨反跌？说好的强力托底呢？说好的厚实股市情愫呢？

俗语说，新手看吵杂，大家看门谈。看吵杂的天然不解白。要弄明晰央行的互换便利对股票商场的影响，为何不如预期，致使与预期违反？咱们需要了解对于SFISF的以下三个问题。

第一、SFISF是怎样操作的？

央行创设SFISF的标的，是欺诈商场机构手上握有的其他低信用等第和低流动性金钱，与央行手上的高信用等第和高流动性的国债、央行单据金钱相互置换，以普及商场机构获取信贷资金的才协调股票增握的才调。

第一步是合乎条目的证券、基金、保障公司向央行讲演。

第二步是“以券换券”， 即商场机构以低流动性、低信用金钱作典质，换央行高流动性、高信用金钱。

第三步是商场机构将通过互换便利从央行调换的国债和央票，向营业银行以典质的格式获取流动性，即贷款。

此外，互换便利期限不进步1年，到期后可央求缓期。

第二、首期5000亿的SFISF不错为股市带来几许增量资金？

这是央行创设针对商场机构的互换便利器具的中枢问题之一。

媒体和大多数投资者以为，央行首期5000亿鸿沟的SFISF，不错为商场带来5000亿的增量资金。还有官方媒体援用某券商首席的话说，首期5000亿鸿沟的SFISF不错为商场带来相当于节前成交额10%操纵的增量资金。

践诺上这口角常特殊的解读。因为践诺上SFISF能够带来的增量资金，仅为商场机构低质料低流动性金钱与央行国债、央票这类高质料、高流动性金钱在营业银行的可质押贷款扣头的差额。

这是因为，商场机构低质料低流动性金钱，比如股票、职权之类的金钱，蓝本就一直不错向营业银行进行典质贷款。但固定金钱与流动金钱典质给银行取得借款的比例，会按照金钱质料予以不同的扣头。比如国债、央票一般为9折操纵，住房典质贷款当今为85折，股票扣头更低，不同的股票和职权金钱，料到扣头会有所区别。

是以，即使央行按商场机构股票、职权的原价借出洋债、央票，商场机构通过互换便利能够获取的资金，也只比我方径直向银行取得借款，多出两者的扣头差额部分。表面上为互换便利鸿沟的10%-20%。亦即5000亿SFISF能够为股市带来的增量资金，表面上只须500亿-1000亿。

践诺上比这更低。因为商场机构不能能满额使用SFISF，此外，通过SFISF获取借款的资金成本，势必比径直向银行获取贷款更高，资金成本会影响商场机构的积极性。

商场机构径直用股票和职权金钱质押，获取银行贷款，天然金钱与借款的扣头较大，只需要支付一次借款利息。通过SFISF取得央行金钱后再向营业银行质押取得贷款，金钱与借款的扣头小少许，但除了需要支付营业银行的借款利息除外，还需要向央行支付互换便利费率。商场机构通过这种格式取得的资金成本天然更高，势必会在借款鸿沟与资金成本上抽象量度。

第三、商场机构会怎样使用通过SFISF取得的借款？

证券、基金、保障公司均可使用SFISF器具取得借款。基金、保障公司取得的此类借款，天然只可我方用于证券投资。但增多几许杠杆，就必须承担相应放大的风险。在牛市还未细方针情况下，平时的投资想维决定了对杠杆的严慎。

券商取得SFISF器具，大略率不会用于径直购买证券类金钱。券商蓝本就领有融资融券业务，通过SFISF渠谈新增的资金，用于融资融券，取得息差，即可将杠杆风险调度给股民。

而平庸股民的风险意志，与基金、保障公司等机构投资者天然不在一个层级上。

因此，逻辑上分析，5000亿鸿沟的SFISF，表面上可为券商、基金、保障公司取得500亿-1000亿新增借款，但践诺上在目下并不厚实的投资环境中，能用于购买股票的增量资金，表面上不会进步500亿-1000亿的三分之一，苟简170亿-330亿。约占节前股市交往额的0.6%操纵，节后成交额的1.5%操纵。其实对股市只须花样安慰作用，并无决定性的资金增量作用。

第四、通过SFISF取得的杠杆资金，其作念空的动能与作念多的动能谁更大？

非论是券商径直向营业银行取得借款，仍是绕个弯欺诈SFISF器具通过央行高质料金钱为低质料金钱增信取得借款，践诺上皆属于杠杆资金。

诚然，更多的杠杆资金买入，故意于快速鼓励股市高涨。但一朝股市发生趋势性变换，群众皆知谈融资融券的强行平仓对下行趋势中的股市是怎样起到踩踏作用的。

在这一轮股市从3300点跌至2700点的经由中，咱们有许多投资者将融资融券的强行平仓、大宗基金赎回、质押股权股票的平仓视作A股面对的3大雷区，并将其视作导致股票加快下降的三个要害因素。

而由于融资融券和质押股权股票的强制平仓具有系统性，强制性，非主动性的特色，其加快下降的动能，远超鼓励股票高涨的动能。

因此，10月10日央行文告首期推出5000亿元互换便利，本日股市有涨有跌；11日中金公司和中信证券已上报互换便利决议，沪深两市大幅下降。

【作家：徐三郎】#接近央行东谈主士解读5000亿互换便利#